「美國聯準會對QE規模縮減的時程,將在9月16日至17日的利率決策會議後,逐步明朗,一旦聯準會政策方向確定,對全球股市及台股都是好事,除可減緩政策不確定引發的資金觀望外,若美國真的縮減QE,代表經濟已經明顯好轉,市場將可望由資金寬鬆政策下的資金行情,轉由景氣行情接棒。

  以上的看法大概是大多數投資專家的看法,簡言之,就是即使美股已經創新高,QE結束以後會從「資金行情」變成「景氣行情」繼續漲,持有這種樂觀看法的後續策略就是:(1)QE結束不可怕,(2)買進美股基金。

  使用這種策略,很可能會把之前多頭所賺到的全部吐回去。因為,基本論點錯誤,股市的漲跌與景氣比較沒有關係,與資金比較有關係。

以下摘自「一個投機者的告白 / 科斯托蘭尼」

行情上漲的秘密

貨幣之於證券市場,就像氧氣之於呼吸,汽油之於引擎。

   假如證券市場只受前一章所描述的因素影響,就會隨著經濟的發展緩慢向上漲。但我們知道,狗是來回奔跑的,證券市場在長期的經濟成長過程中會多次反覆大漲大跌。大漲之後,證券市場雖然很少跌回上漲前的水準,但在這段時間,行惜將來回波動得非常厲害,主要受中期性因素影響。

   一是貨幣。貨幣對證券市場而言,就像氧氣之於呼吸,或汽油之於引擎一樣重要。沒有貨幣,即使未來形勢大好,世界充滿和平,經濟一片繁榮,行情也不會上漲。如果沒有剩餘的錢,就沒人買股票。我們可以說,貨幣是股票市場的靈丹妙藥。

  貨幣+心理=趨勢

   但是單靠貨幣,股票市場也不曾起變化,還要加上另一個心理因素。如果投資大眾的心理是負的,即沒有人想買股票,市場也不曾漲。只有花貨幣和心理都呈正面時,股票指數才會上揚。兩個因素都是負面時,指數就會下跌。

   如果一個因素呈正面,另一個因素呈負面,發展趨勢就會持平,也就是說,證券市場的行情平淡、無趣,不曾出現大幅波動。我的公式由此得出,同時也成為我的信念:貨幣+心理=發展趨勢。

   如果某個因素略占上風,便會透過略為上漲或下跌的指數呈現出來,這要看哪個因素更強。只有當一個因素發生逆轉,使兩個因素同時變成正面或負面時,才會出現行情大漲或大跌。

   結論是,如果大小投資者願意,且有能力買股票,指數就會上漲。他們願意購買股票,是因為他們對金融及經濟形勢抱持樂觀看法;他們購買股票,是因為口袋裡有足夠的資金。

  這就是行情上漲的全部秘密,即使是經濟呈現不利的態勢,都適用。同樣的機制也會起反作用。當一般大眾非常悲觀,負面評價未來,而且缺少現金,一方面因為大眾可以將錢投資到其他地方,例如房地產、儲蓄或債券,賺取更高的利率,一方面也因為貸款取得更加困難。如果缺少想像力和貨幣,指數就會跌到谷底。

  我認為對中期證券市場,貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的,那麼到了一定時候,心理因素也會變成正面的。

   如果有很多剩餘資金留在金融機構內流通,據我的經驗,這些流動資金的一部分最晚在九到十二個月之後,便會進人證券交易市場,雖然此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段,第一批的買進交易遇到的是完全淨空的市場,這時指數開始上漲。上漲的指數使沐撮對股票產生興趣,於是繼續出現買進交易,吸引新的買主,如此循環不已。

  股市評論家和分析家總能為行情上漲找到原因,因為經濟面從來便不是全黑或全自的。如果無法說明當前的經濟現狀,必定會用未來的正面發展來解釋上漲趨勢。接著,正面的評價逐漸改變大眾的態度,貨幣不斷流向股票市場,使行情繼續看漲。

  反之亦然。如果貨幣因素是負面的,大眾的心理狀態在九到十二個月之後也會轉成負面狀態,即使經濟第一線的消息仍然當正面,如果沒有新的資金,行情還是無法上漲。如果大家期待的指數上揚沒出現,第一批人就會失望地退出股票市場。第一批賣出交易把指數壓低,引發進一步的股票出售,如此循環下去。這時評論家仍然可以找到負面消息,當成指數下探的理由,這時,整個氣氛已經改變了。對於中期的證券市場發展,貨幣至關重要。因此,投機人土必須密切注意影響貨幣的各種因素。


  證券市場像二手車市場

  我已經解釋過,證券市場不是經濟狀況的溫度計。指數發展經常和市場狀況背道而馳,景氣好的時期,企業把所有資金用於直接投資,過去二十年,特別是美國,並未看到股票回購的現象。

  相反地,當企業需要籌措資金時,會向股票市場借錢,提高資本,如此一來,上市公司的股票數量增加,供給因此擴大。由於資產重組,某些公司甚至還會出售其他公司的股票,導致市場出現數量龐大的新股票。

  ...(略)

   資金閘門等著打開

  德國的戰後發展就是典型的經濟形勢和證券市場反向的實例。大規模的重建從一九四八年的貨幣改革開始,當時,證券市場可以運用的資本很少,儘管指數緩慢上升,但股價仍然停留在柑對較低的水準,沒有恢復到原來的實際價值,雖然當時的心理因素完全足正面的。

   一九五二年以後,工業大規模擴張,景氣吸收了所有可以利用的資金,用於證券交易的資金所剩無幾。每天早晨,我在報紙上都能看到自相矛盾的奇怪現象:公司取得傲人的成績,紅利增伽,而指數卻不停下跌。

   為了在經濟景氣復甦階段預防通貨膨脹,德國政府採取限制貸款的措施,迫使企業發行新股票或債券。德國最大的幾家企業發行利率超過八0@的債券,在當時是非常高的利率,但大家卻沒有足夠的資金購買這些債券,雖然大家普遍都很樂觀。

   股票市場看來毫無希望,當工業擴張的速度放慢,甚至出現停滯時,聯邦銀行放寬貸款規定,打開資金閘門。吸入第一口「氧氣」後,市場重新活躍起來,證券價值直線上升,速度之快,前所未見。

   多年來被壓抑的漲勢潛力,,引發了真正的指數狂飆,因為資金和心理因素同時轉成正面。正如我所確定的 資金足證券市場的氧氣,過去如此,將來亦復如是。

  ...

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