以下講的是股災時的「逆向」,同樣的道理也可適用在泡沫時的「逆向」放空。此文未包括的一個重要內容是科老特別強調的「絕不借錢買股票」。

以下摘自「一個投機者的告白」/科斯托蘭尼

只有少數人能投機成功;

關鍵在與眾不同,

並相信自己:「我知道,其他人都是傻瓜」

  在證券交易的輪迴過程中,投資者要怎麼做才能成功?在描述了暴漲和隨之而來的崩盤 ,回答這個問題並不難。顯然,你必須是位固執的投資者,而且必須逆向操作。

  在第三階段,也就是在行情下跌的過熱階段,你應該買進,即使價格繼續下跌,也不必害怕。因為,就像老投機家在布達佩斯糧食交易所說的:「小麥跌時,沒有買小麥的人,小麥漲時,沒有小麥。」在上漲中的第一階段,你應該繼續買進,因為這時已經越過了最低。在第二階段你應該只作觀眾,被動地隨著行情波動,在精神上做好準備,在第三階段,即普遍亢奮時退出市場。

判斷市場處於哪個階段

  全部的技巧,就在於判斷市場是處在哪個階段。經驗豐富的投資者憑著敏銳的觀察力, 可以感覺到市場處在哪個階段,雖然他並不能每次都用言語表達出來。但正如沒有完美無缺的投機一樣,並沒有這方面的教科書,也不存在大家可以盲目利用的方法。因為假如真是這麼簡單,那麼每個人都可以在證券交易所裡討生活了。只有藉長期積累的經驗,才能讓人具備敏銳的觀察力。即使最狡滑的投機人士也會出錯,有時為了積累辨別超買或超賣的徵兆、提示和某些信號所需的經驗,他甚至必須出錯。

  例如,在出現不利消息時,市場並沒有下跌,就是市場出現超賣,行情已接近最低點的徵兆。這時股票已掌握在固執的投資者手中,他們對不利消息不感興趣。他們有自己的想法,相信會出現更好的時機,他們手中的股票都已付清,遂有耐心等待更有利的消息。

  相反地,市場對有利消息不再有反應,就是超買和行情暫時處在最高點的信號。在這種情況下,猶豫的投資者手裡抓滿股票,儘管有利多消息,他們也無法買進股票。固執的投資者雖然有現金,但在這樣的行情下卻不想買進。

  成交量提供了另一個訊息。成交量很大這表示有大量股票從猶豫的投資者手裡,轉移到固執的投資者手裡。甚至可能發展成猶豫的投資者賣光了所有股票,這時股票正躺在固執的投資者的保險櫃裡。直到後來,指數上漲時,這些股票才會從保險櫃裡露出來。

  也就是說,如果成交量增加,行情仍然繼續下跌時就是已經接近下一次上漲起點的信號。但多數情況下指數此時處在不合理的低點,這種局面應歸咎於大眾的歇斯底里和股票持有人的普遍拋售。這是行情過度下跌中的第三個階段,在這個階段,猶豫的投資者把所有的股票賣掉,甚至包括原來留下來最好的、最抗跌的股票。

  但當成交量小且指數還繼續下跌時,就表示市場的前景堪慮。因為在這種情況下,股票還掌握在猶豫的投資者手裡,他們還在等市場恢復元氣,不過如果行情繼續下跌,他們會突然恐懼起來,而把所有股票低價賣掉。

  我不同意一般所謂成交量小時,行情下滑並不重要的看法。贊成這種觀點的人會說,大眾在這種情況下並沒有拋售股票。但是這沒有說明任何問題,重要的是,股票還掌握在猶豫的投資者手裡,他們今天沒有賣掉股票,並不表示他們不會在明天、一個星期後,或一個月,把所有的股票賣掉。 相反地,當成交量愈來愈大,股票還不斷看漲時,也是前景堪慮。因成交量愈大,表示股市愈容易受傷,因為這時證券市場剛好進入上漲的第三階段。

  我也反對大家對成交量大時,即有利指數上漲的看法。大家認為,大眾在這種情況下購買股票,是好現象。確實如此,但這只是就他們購買股票的這一天而言。我的意思是,那些猶豫的投資者買股票,真的是好現象嗎?他們下個星期也會買股票嗎?難道這些股票不會在下個月重新出現市場?猶豫的投資者不具有立刻把股票脫手的危險嗎?

  反之,當成交量小時,如果指數看漲,這種情形就非常有利,雖然交易者會聲稱這種市場狀況無足輕重。當然,因為經紀人只對大筆侃金感興趣,所以他們認為成交量小的股票市場沒有意義。然而,事實是股票還一直掌握在固執的投資者手裡,並沒有轉移到猶豫的投資者手中,所以指數肯定還會繼續看漲,也會吸引猶豫的投資者,而固執的投資者就等著把股票賣給猶豫的投資者。

  普遍一致最明確的訊息就是當媒艘的氧氛非常樂觀時,那些不久前還不僅股票的,就會對證券市場產生興趣。當市場處於牛市第三階段結束時,最後一批的悲觀者就會轉而加入樂觀者的行列。

  在這段時間,一切有利現象都集中在一起,指數和現實沒有任何關聯,完全退化成沒有意義的單純數字,成為可以隨意撥弄的電話號碼,無須任何客觀冷靜的思考。分析家們的解釋、本益比或每股盈餘這種係數已不再具有從前的意義。大家投機未來,看重的是速度,是工業蓬勃向上發展的速度。

  由於我個人的知名度,我總能特別準確感覺到氣氛的變化。例如,當飛行員請我進駕駛艙,向我請教,或咖啡店的侍者問我該買賓士,還是買IBM股票時,我便覺察到市場又熱 絡起來了。

  當然,反過來也同樣適用。當媒體氣氛非常負面時,例如八O年代初,《商業週刊》文章中表現出來的那種氣氛,最後的樂觀者變成悲觀者,這時市場就處在熊市第三個階段結束處。在這個階段,利多消息不受重視,情緒悲觀的人占上風,這時投機人士必須進場。這些話聽起來容易,但很難做到。

勇於與眾不同

  當同事、朋友、媒體和專家都建議賣掉股票時,採取和這些看法相反的做法,是非常困難的事,尤其對沒有經驗的投資者而言,更難。連那些懂得這個理論,並想遵守的人,也在大眾的心理壓力下,在最後一刻改變自己的想法,說服自己:「雖然從理論上來講,我現在必須進場,但這次形勢不一樣。」直到後來情勢明朗,你才會發現,即使是這一次,逆向操作仍是最好的方法。你必須不理會大眾的歇斯底里,勇敢冷靜與自負,相信自己:「我知道,其他人都是傻瓜。」

  即使投資者能做到不理會大眾的不安情緒,在指數過度下跌時買進股票,然而這才是考驗的開始,之後,他還必須有強悍的神經,即使行情繼續下跌,也能堅持不賣股票。而這也就存在因損失嚴重而精疲力竭,最後失去理智的巨大風險。

  即使克服了這種障礙,市場開始上漲,投機者還要面對回跌的情形,在指數持續上漲的過程中,行情回跌總是一再重複出現。如果不明白這種發展過程,就必須重新評估情勢。如果診斷表示只是暫時性的干擾,就要立場堅定,不氣餒。

  但如果出現根本性的變化,例如戰爭、重大的政治、經濟或金融決策、政府輪替等等無法預料的事時,就必須馬上考慮後果,迫不得已時,還是必須放棄昨天還非常喜歡,且價格很貴的股票。也就是說,投機者必須時刻準備對自己的想法和計畫進行深刻反省。如果完全相信自己的某個想法,就必須堅持到底,然而當情況從根本上轉變,意識到坐在危船上時就必須儘快脫身。

  下個考驗則是在上漲的第三階段。投機者當然可以在這階段開始時,即樂觀態度逐漸取得優勢時,馬上退出市場。遺憾的是,那樣就會錯過豐厚的利潤,因為指數是在第三階段急濾上漲的。如果貨幣因素始終有利,第三階段可能持續很長時間。猶豫的投資者雖然已經投資但貨幣供給額持續擴大使市場繼續得到資金補給,他仍然可以加碼買進。

  這時,投機者不僅要聰明,更要有足夠的見識,在市場普遍亢奮階段,如果貨幣因素突然轉成負面,即使大勢仍然看好,投機者也必須馬上退出市場,絕不可受到樂觀的數字和預測的影響,因為樂觀態度很可能在二十四小時內轉成悲觀態度。投機者必須像男人從壞名聲 的房子裡溜出去一樣,從後面的小門離開市場,才不致讓任何人看到他,如果不這樣,很可能會受別人樂觀情緒的感染,重新捲入市場。

  我以前說過,為了不受誘惑而改變自己的看法,投機者乾脆不要去交易所。為了避開危險,不要感染到某種氣氛,就應該繞路,因為這種氣氛就像海岸上的天空一樣,變化無常。

  但處在今天這個利用電腦網路和電視即時傳播訊息的時代,想要不理會普遍存在的氣氛,愈來愈難了。我也許該建議:「賣掉電視,拔掉電腦網路連線!」但在日常生活中,各種訊息像湖水般襲來,只有訓練有素、性格堅定的投資者,才能不受影響,剛踏入證券市場叢林的人,就無可避免會被捲進去。 所以過去幾年,我建議大家吃安眠藥,然後買各種好股票,睡上幾年,不要去聽外面的狂風暴雨。接受這個建議的人,後來就能享受到愉快的意外驚喜。

(以下略)

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