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  投資的基本真理:低本益比股票表現勝過高本益比股票。以下介紹關於低本益比曾經被作過的研究報告。

  以下摘自「The Right Stock at th Right Time」

研究一

  1969年,米勒 (Paul Miller)在德瑞賽公司 (Drexel&Co.)任職時,針對道瓊工業股價指數成份股做了一個令人驚奇的研究,他把這些成份股分成兩類,首先找出道瓊指數成份股中本益比最高的10檔股票,研究這些股票從1937到1969年的投資報酬率,再跟道瓊指數成份股中本益比最低的10檔股票相比,最後為了平衡起見,也跟道瓊指數30檔成份般的總報酬率比較。

  結果確實讓人吃驚,米勒研究時,以4年為一單位,分別研究這段期間。我在下面列出32年間的總結果,但是我要指出,在每4年期間,10檔本益比最低的股票表現都勝過本益比最高的10檔股票,也勝過道瓊指數本身。

1937至1969年 道瓊指數成份股投資報酬率
10檔本益比最低的股票 11.7%
10檔本益比最高的股票 2.3%
道瓊指數30檔成份股 6.6%

  如果你曾經想過投資標的的素質是否重要,想過某些股票是不是自然勝過其他股票,上表說明得很清楚,毫無疑問的:本益比低的股票的確勝過本益比高的股票。在這個例子中,本益比低的股票勝過本益比高的股票5倍,而且是道瓊指數30種成份股平均報酬率的將近2倍。

研究二

  杜瑞曼(David Dreman)在1979年做過另一個研究,探討1968到1977年的股市表現,以及高本益比股票與低本益比股票報酬率在6個月、1年與3年間的差異。比較的基礎是全市場指數,他研究的9年期間,全市場指數上漲4.75%。

  他的研究顯示,買進和持有本益比最高的股票3年,平均虧損1.4%。

  買進最低本益比的股票持有3年,可以獲得10.89%的投資報酬率。

  這就是投資的基本真理:低本益比股票表現勝過高本益比股票。專家研究各種期間、市場與各種不同的公司組合,一再證明這一點。這是市場的根本事實,問題是怎麼尋找績優價值股,以及消除或至少降低風險。

以下摘自「反向操作實戰策略」

研究三

  Sanjoy Basu研究NYSE 500支股票,從1957-1971十四年的本益比和投資報酬率,在年底依本益比分成五等,各投入相同金額,並在一年後賣出換股。結果:最高本益比一組年平均報酬率為9.3%,最低本益比一組為16.3%,亦即如果投入100.000美元買最高本益比,14年後會成長到347,282,而最低本益比者會成長到828,163,績效相差二倍之多。

研究四

  伊柏森公司創辦人羅傑。伊伯探討1969-1983年NYSE所有股票,依本益比排成十等份,同樣每年換股一次,則最低的一組年報酬率為14.08%,最高的一組為5.58%,而NYSE整體報酬率為8.6%,國庫券為7.4%,相差懸殊。

研究五

  德瑞曼和詹姆士麥迪遜大學的邁可。貝里合力進行研究,觀察1989年10月31日止前20年半內市值、本益比和年報酬率的關係,包括6000家公司,按市值分成5等份,每一份再依本益比分成5級,每年調整一次,結論是: 最低市值最低本益比年平均報酬率為18%,最高市值最低本益比為13%。最低市值最高本益比為4.1%,最高市值最高本益比8.7%。總結:低市值低本益比表現好很多。

研究六

  Sanjoy Basu又研究1980止17年內的情形,獲得相同的結論,低市值低本益比表現大幅超越高本益比股票。

研究七

  Josef Lakonishok, Robert Vishny, Andrei Shleifer三位教授將NYSE,AMEX所有上市股票按本益比分成十等份,每年4月30日建立新組合,每個組合持有五年,整個研究在1990年4月30日結束。結論:本益比越低,報酬率越高,而最高的報酬率出現在持股的第3,4,5年內

NYSE & AMEX全部上市公司投資報酬率相對於本益比的關係(1968年4月到1990年4月)

投資組合成立後的持有期間

1
最高本益比

2

3

4

5

6

7

8

9

10
最低本益比

第一年

12.30%

12.50%

14.00%

13.00%

13.50%

15.60%

17.00%

18.00%

19.30%

16.20%

第二年

10.10%

11.30%

12.40%

14.30%

16.70%

16.40%

18.00%

18.50%

18.30%

17.40%

第三年

11.80%

13.80%

15.70%

17.10%

17.10%

19.10%

19.80%

18.80%

18.80%

19.50%

第四年

11.10%

12.40%

14.50%

15.10%

15.70%

15.90%

19.80%

19.90%

20.50%

21.40%

第五年

11.90%

12.90%

15.10%

16.70%

17.10%

16.80%

19.60%

20.10%

21.10%

20.70%

五年期內平均報酬率

11.40%

12.60%

14.30%

15.20%

16.00%

16.80%

18.80%

19.10%

19.60%

19.00%

五年累積總報酬率

71.00%

80.00%

95.00%

103.00%

110.00%

116.00%

137.00%

139.00%

144.00%

138.00%

資料來源:Tweedy ,Browne

參考

  • 「反向操作實戰策略」/ Anthony M. Gallea & William Patalon III 
  • 「The Right Stock at th Right Time」/ Larry Williams
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