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以營業額為本    (以下摘自寰宇「反向操作實戰策略」)

  1993年,喬治.費雪(George M.C.Fisher)從摩托羅拉跳槽到伊斯曼柯達,主持救亡圖存大計時,有些分析師開始敦促他大幅裁員,因為這個策略可以急劇削減成本----而且一樣能夠急劇提升利潤。但費雪不為所動。其實,費雪常在接受記者訪問時藉機答覆:「你不能靠削減成本而偉大,而必須靠成長。」費雪談的不只是盈餘的成長,更包括營業額的成長。

  如果一公司的營業額不能成長,則盈餘難以維繫。有些時候,即使一公司的營業額上升,盈餘並不會跟著增加。推出某種新產品的初期成本、一次攤銷以解決法律訴訟或裁員行動,或者收購其他企業,可能使其季的盈餘大幅下降。盈餘遲滯不前或節節下降,往往導致股價游移不定或下跌。我們必須把營業額看成是「原料」,用以製造我們想要的其他所有好事情:盈餘上升、股利增加,以及股價上漲。

  瀏覽一公司的損益表,可以瞭解為什麼營業額的成長稱做 「首行成長」(top-line Growth)。損益表上的第一行總是淨營業額或總營業收入,或者不管一公司如何稱呼來自營運活動的收入。從這個數字扣除各項費用:員工的薪資、原物料成本、廣告和新設備、沖銷、債務的利息支出、替業稅,剩下的便是公司的利潤-----出現在損益表的底行。

  聽起來相當簡單--直到更深入觀察。每一年,經營企業的成本都會提高。員工加薪、原物料變貴、醫療保健成本繼續上揚、稅負加重,都使成本提高。費雪告訴比爾,柯達的成本每年增加約3億美元。這是為什麼費雪那麼強調營業額成長的原因。沒有了這個「原料」,就不可能維繫盈餘的成長。

  沒錯,一公司如果不能提高營業額,就必須縮減成本,才能維持收支平衡。一公司必須及早行動,以免營業額開始長期衰退。

  企業經運經常陷入困境,但只有一些成為反向操作買進的機會。評估這種機會的一種方法,是利用價格/營業額 (P/S)比。和其他的比率一樣,它是用股價相對於每股營業額的百分率來表示。一支股票如果已從十二個月的最高價下跌50%,則低P/S比可做為二個基本面分析「買進」指標之一。

  根據我們的定義,價格/營業額比低於1.0才屬偏低。計算方法很簡單。

例子

  ● 一家公司的營業額為7億美元。

  ● 流通在外股數為1億股。

  ● 股票目前的交易價格是6.00美元。

  1. 計算每股管業額(營業額7憶美元/流通在外股數1億股=每股營業額7.00美元)

  2. 拿此數去除股價=股價6.00美元/每股管業額7.00美元=P/S比為0.85   

  這個比率表示市場給每股1美元的營業額85美分的價格。或者用另一種方式來說,每1美元的股價有1.16美元的營業額支撐。

  低P/S比是有效的反向操作 「買進」指標嗎?專家說是的。 ....

  詹姆士.歐索尼希(James P.O'Shaughnessy)在所著(暢行華爾街>(What Works on Wall Street)一書中,視察了1994年止四十三年內低P/S比股票創造的報酬率。

  他的問題很簡單:如果每年的12月31日,投資人拿10,000美元買P/S比最低的五十支股票,能夠獲得多少報酬率?他研究了1951年到1993年年底。每支股票的持有期間是一年(所以最後一次買進是在1993年,而整個研究到1994年才結束)。   

  結果:年複利報酬率為16.01%,而市值高於I億500O萬美元的一大籃股票則只有12.81%。

  兩者報酬率的差異:10,000美元投資低價格/營業額比股票的投資組合,成長為59O萬美元,同樣金額投資一籃股票只成為170萬美元。

  相反的,如果投資人買進P/S比最高的五十支股票,年複利成長率只有4.72%'。高P/S比股票表現差,證實了買進低P/S比股票為明智之舉。

  事實上,在四十三年的研究期間內,有二十八年低P/S比股票的表現超越大盤,也是歐索尼希檢視的數十種計量投資策略中獲利最高的。

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